李剑阁：中国资本市场补短板正当时

中新经纬3月23日电题：中国资本市场补短板正当时

作者李剑阁孙冶方经济科学基金会理事长、全球财富管理论坛总干事

中国的资本市场从无到有、从小到大，至今只用了三十多年的时间。从规模上来说，当前中国沪深市场总市值已超过80万亿元。除沪深主板外，近年又建立了上交所科创板、完善了深交所创业板，在新三板基础上建立了北京证券交易所，企业上市融资的通道越来越多，市场体系逐步完备。

从监管方面来看，监管理念趋于成熟，市场法规逐步完善，监管部门应对市场的经验越来越丰富，把工作重点聚焦于市场执法、市场建设，而不是整天困扰于股价的波动。同时，数字经济、平台经济等各种新业态的出现也对监管提出了新的挑战，如何确保信息安全、加强隐私保护，如何把握既反对垄断、又鼓励竞争的平衡，保持市场活力，都是今后监管改革需要补上的短板。

不少人对中国资本市场的行情走势没有反映国民经济增长表示不理解。确实，近三年来，中国资本市场也算是一个半牛行情，但是还远落后于世界主要经济体的表现，这可能就说明中国资本市场的有效性存在短板，因此必须继续改革和完善。

我们一直强调，中国过度依赖银行间接融资，不仅积累了大量风险，也加大了企业的融资成本；要继续提高包括股票和债券的直接融资比重，降低间接融资比重，让更多居民储蓄以收益自得、风险自担的原则进行自主投资配置，让更多的社会资本注入到实体经济。这样既能让老百姓(603883)在经济增长中获得更多财产性收入，也能让实体经济以较低成本获得资金。监管部门要做的就是全面贯彻公开、公正、公平原则，让资本市场获得公众的信任与信心。

注册制是中国资本市场改革的大方向

当前，注册制改革备受关注。其实注册制一直是中国证券市场改革的重要议题。中国率先在上交所科创板以及深交所创业板实行注册制，是一个具有突破性意义的改革。试点以来，取得了可喜进展。与审批制相比，注册制更强调信息披露的完整和充分，压实了发行主体和中介机构的责任。监管机构不再对企业财务信息真实性和IPO价格进行实质性审批，监管者从具体审批事务当中解脱出来，把对企业信息的识别、市场风险的承担责任交还给投资者。这样有利于提高投资者成熟度，也有利于催生大量机构投资者，对减少市场寻租、防止腐败，也具有长远意义。

在新三板转立的北交所顺利施行后，2022年主板也将全面实行注册制，注册制将从增量改革进入存量改革深水区。2021年底，中央经济工作会议提出，要坚定不移地贯彻推行注册制，tp钱包官网下载这是一个确定的方向，也是社会共识。监管部门正沿这个方向积极努力。这几年出现了IPO破发的现象，该现象不仅出现在科创板和创业板，香港交易所的生物板块及其主板的IPO也常有破发情况。这其实是资本市场的常态，投资者应该逐步认识、逐步适应，提高在发行市场上的选择理性和风险承受力。注册制是改革的大方向，须坚定不移地走下去。

资本市场支持科技创新应解决两大困扰

近年来，中国科技创新有了长足进步，特别是股票市场的科技板块日益壮大，说明资本市场对科技创新推动作用日益重要，已成为金融支持创新体系的“先遣部队”。

但需要注意的是，对包括引进外国科技应用、商业模式创新和现有科技转化而言，金融的孵化与推动作用格外明显，而对原创的科技创新，金融的支持作用是有限的，不能估计过高。应该看到，科技创新和科技应用是两个性质不同的问题。科技创新主要得靠具有原创力的教育科研体系拉动，特别是对所谓“无用之用”的创新型基础科研进行投入，这需要国家进行相关制度设计来匹配。当然也有一些社会上的公益性基金有参与意愿。因此，不应过于泛化以市场行为驱动的金融作用。市场化的金融能否支持科技创新，取决于企业发展的盈利预期。尽管资本在投入时有失败的思想准备，但总的来说，资本仍是追逐利润、规避风险的，要把利润和风险相匹配才能进行投资。当然，市场需求也会引导并激励资本向科研方向进行投资，特别是科技转化的“赛道”。

在此理念下，未来在支持科技创新和技术转化过程中，应继续着力解决两方面应困扰。一是解决科技创新的资源不足。现在市场现象是过多的资金追逐有限的好项目，导致有些项目一级市场估值就已经过高了，市盈率已明显超过二级市场平均值，这时投资者就有点顾虑了。二是解决VC和PE的退出通道还不太顺畅的问题。近年A股市场每年的IPO规模大概五、六千亿元，中概股海外市场前途仍然不尽明朗。现在包括各地辅导期内的排队等待上市的企业依然很多。所以，我们要力争排除这两种干扰，为金融支持科技创新设计更好的制度环境。最近，监管部门又批示了IPO前的股权转让市场，这是一个很好的探索。应尽快推动注册制全面实施，同时保护好投资者权益，建设投资和融资功能都得以发挥的有效资本市场。此外，还要在中国建立更多的机构投资者和积累更多的长期投资机会，这还有很多工作要做。(中新经纬APP)

责任编辑：王蕾