机构：国联证券
研究员：管泉森/孙珊/莫云皓
投资要点
海信家电发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入705.79 亿元，同比+8.75%，实现归母净利润27.93 亿元，同比+15.13%，实现扣非净利润22.89亿元，同比+10.99%。其中2024Q3 实现营业收入219.37 亿元，同比-0.08%，实现归母净利润7.77 亿元，同比-16.29%，实现扣非净利润5.86 亿元，同比-26.67%。
当季收入环比降速，内销短期有所波动
2024Q3 公司收入基本持平，环比降速；分业务看，参考产业在线数据，我们预计当季公司中央空调业务在地产景气承压背景下同比有所下滑，家用空调业务有望在外销拉动下实现小幅增长，以冰箱为主的冰洗业务出口高增、内销小幅波动，预计双位数增长，此外我们预计三电公司经营总体平稳。此外为分内外销来看，我们预计公司当季外销增长较快，内销在7-8 月内需环境偏弱背景下，短期有所波动。
成本滞后影响叠加竞争加剧，盈利承压
2024Q3 公司毛利率同比-2.45pct 至20.76%，我们预计主要由于低毛利外销业务占比提升所致，此外前期原材料涨价滞后传导也有影响，tp钱包同时期内内销竞争加剧也有拖累；费用方面，公司销售费用率也有所下滑，2024Q3 公司销售费用率同比-1.25pct，此外公司当季管理/研发/财务费用率分别同比+0.14/+0.68/+0.52pct。
综上所述，公司2024Q3 归母净利率同比-0.69pct 至3.54%，业绩同比有所下滑。
政策拉力&多业务共振，看好中长期增长
当前各省份家电国家补贴政策全面铺开，作为全国较为领先的家电品牌，海信家电有望凭借品牌与渠道优势受益，年末大促弹性值得期待，海信品牌的白电全球份额提升空间也较大，此外设备更新与地产政策利好中央空调，暖通渠道协同以及产品多元化有望带动央空增长；进一步考虑到公司通过精简SKU、完善供应链等方式实现降本增效的潜力仍然较为突出，我们看好公司中长期实现业绩稳健增长。
维持公司“买入”评级
海信家电2024Q3 内销有所下滑，外销同比高增，叠加原材料涨价滞后传导，当季利润有所波动，我们认为公司有望在四季度政策推行、海外扩张与降本增效等背景下释放业绩弹性。我们预计公司2024-2026 年营收分别为935/1034/1144 亿元，同比分别为+9%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.04/39.14/44.93 亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，对应PE分别为 11.8/10.2/8.9，维持公司“买入”评级。
风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
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