机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2024 年10 月30 日，香飘飘发布2024 年三季报。
投资要点
收入略承压，利润表现稳健
收入表现承压，利润整体稳健。2024Q1-Q3 总营收19.38 亿元（ 同减2.05% ） ， 归母净利润0.18 亿元（ 同增408.98%），扣非净利润-0.06 亿元（去年同期为-0.40 亿元）。2024Q3 总营收7.59 亿元（同减6.10%），归母净利润0.47 亿元（同减0.62%），扣非净利润0.37 亿元（同减6.52%）。成本改善叠加制造费用下降，毛利率表现较优。
2024Q1-3 毛利率/净利率分别为34.64%/0.90%，分别同比+2.40/+0.74pcts；2024Q3 分别为40.94%/6.22%，分别同比+2.41/+0.34pcts 。2024Q1-3 销售/ 管理费用率分别为27.55%/8.81%，分别同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3 分别为26.13%/8.06%，分别同比+0.23/+1.03pcts。经营净现金流表现较好，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为0.32/2.76 亿元， 去年同期分别为-0.15/3.64 亿元；销售回款分别为22.19/9.22 亿元，分别同比-2.29%/-11.62%。截至2024Q3 末，合同负债1.86 亿元（环比增加0.63 亿元）。
冲泡阶段性承压，果茶增长较快
分产品看，2024Q1-3 冲泡类/即饮类营收分别为11.10/8.01亿元， 分别同比-8.27%/+7.89% ； 2024Q3 营收分别为4.96/2.54 亿元，分别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面，目前处于去库存阶段，Q3 同比下滑主要受环境整体承压影响，tp钱包下载渠道备货意愿较低且偏谨慎；即饮方面，Q3 果茶表现较好，预计增长40%以上，主要系去年基数较低，叠加公司今年探索果茶新品牌定位与新消费场景；冻柠茶营收同比下滑，预计与线上投流暂停相关。分区域看，2024Q3 华东地区基本盘表现稳健，营收3.63 亿元（同增4%）；华中/西南地区营收小幅下降，分别为1.11/0.83 亿元，分别同比-5%/-12%。分渠道看，2024Q3 营收经销商/电商/出口/直营收入分别为7.10/0.25/0.05/0.11 亿元，分别同比-3%/-46%/-8%/-15%，电商与直营收入同比下滑较多。截至2024Q3 末，经销商1851 家，较2024 年初增加320 家。
盈利预测
我们认为公司冲泡淡季略承压，重点关注Q4 旺季铺货；饮料方面果茶表现较好，冻柠茶需进行推广调整；长期看好公司即饮板块发展。根据三季报，我们略调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.70/0.87/1.04（前值为0.70/0.80/0.92）元，对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。
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